類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：盛昌盛

　　水泥淡季銷售量?jī)r(jià)回調(diào)，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比出現(xiàn)下滑公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.50億元、歸母凈利潤(rùn)10.50億元，同比增速分別達(dá)到56.60%、552.79%，整體保持了高速增長(zhǎng)。一方面得益于水泥價(jià)格上漲后的高位企穩(wěn)，另一方面是公司收購(gòu)原拉法基中國(guó)水泥有限公司在云南、貴州、重慶工廠報(bào)告期內(nèi)并表，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大。環(huán)比來看，三季度單季營(yíng)收環(huán)比二季度下滑9.49%，毛利率下滑2.64個(gè)百分點(diǎn)，主要是7、8月份水泥季節(jié)性銷售淡季，而同期燃料動(dòng)力煤由于暑期用電高峰價(jià)格走高，水泥銷量、價(jià)格及毛利水平出現(xiàn)下滑，屬于季節(jié)性因素;歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑49.13%，除水泥銷售量?jī)r(jià)齊跌因素外，三季度對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益的確認(rèn)減少0.58億元，與聯(lián)營(yíng)企業(yè)分紅策略有關(guān)，同時(shí)本期確認(rèn)少數(shù)股東損益環(huán)比二季度多出0.48億元。

　　核心業(yè)務(wù)區(qū)域四季度價(jià)格預(yù)計(jì)提升，公司業(yè)績(jī)繼續(xù)向上公司核心業(yè)務(wù)區(qū)域華中、西南地區(qū)1~9月固定資產(chǎn)投資完成額分別達(dá)到11.67%和13.65%，均顯著高于全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速7.44%的水平，仍屬于水泥傳統(tǒng)需求旺盛地區(qū)。1~9月華中、西南地區(qū)水泥累計(jì)產(chǎn)量同比增速分別達(dá)到0.64%和0.60%，總體與去年持平。

    自八月中下旬水泥啟動(dòng)旺季漲價(jià)以來，目前南方地區(qū)已經(jīng)進(jìn)入第三輪全面漲價(jià)階段，全國(guó)水泥均價(jià)已經(jīng)超過二季度高點(diǎn)達(dá)到342.30元/噸，較二、三季度均價(jià)分別高出8.15元/噸、15.96元/噸，而同期動(dòng)力煤價(jià)格基本穩(wěn)定在580元/噸水平，四季度水泥行業(yè)業(yè)績(jī)確定將大幅好于三季度。此外，近期安徽銅陵、宣傳等多地出臺(tái)《采取超常規(guī)措施確保完成省政府確定的2017年空氣質(zhì)量目標(biāo)工作方案》，有望四季度采取對(duì)水泥企業(yè)限產(chǎn)30%措施，根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)資料，兩地?fù)碛惺炝袭a(chǎn)能超過3000萬噸/年，本次旺季限產(chǎn)若落地，將導(dǎo)致區(qū)域供需嚴(yán)重錯(cuò)配，有望催生價(jià)格超預(yù)期上漲，公司產(chǎn)線分布臨近安徽，屆時(shí)量、價(jià)均有望受益。

　　產(chǎn)能集中區(qū)域經(jīng)營(yíng)向好，海外擴(kuò)展穩(wěn)步進(jìn)行公司是華中地區(qū)水泥龍頭，2016年末對(duì)西南地區(qū)拉法基非上市水泥資源完成收購(gòu)整合后，公司熟料、水泥年產(chǎn)能分別達(dá)到5615萬噸、8690萬噸，較上一年度分別增長(zhǎng)24.09%、22.57%。公司目前熟料生產(chǎn)線主要集中在華中和西南地區(qū)，其中兩湖和云南地區(qū)產(chǎn)能合計(jì)占比達(dá)到74%，產(chǎn)能集中度較高;公司在湖北、湖南、云南地區(qū)熟料產(chǎn)能占比分別達(dá)到36%、9%和11%，對(duì)西南地區(qū)市場(chǎng)掌控能力顯著提升。公司在西藏地區(qū)具有三條生產(chǎn)線合計(jì)日產(chǎn)能5000噸，西藏地區(qū)水泥價(jià)格及凈利率均遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平，是公司營(yíng)收及利潤(rùn)重要來源;西藏三期3000噸/日水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目也在建設(shè)當(dāng)中，投產(chǎn)后將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)。

　　此外，在“一帶一路”戰(zhàn)略推動(dòng)下，公司加快走出去步伐，目前在塔吉克斯坦和柬埔寨有三條線運(yùn)營(yíng)中，海外尼泊爾項(xiàng)目和東非項(xiàng)目的前期工作也在有序推進(jìn)之中;目前進(jìn)展順利。

　　盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2017~2019年?duì)I收分別為218.74、232.95、232.95億元，歸母凈利潤(rùn)分別為17.14、18.73、21.32億元，EPS分別為1.14、1.25、1.42元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.12、12.00、10.55，維持“買入”評(píng)級(jí)。