一般在現(xiàn)在的A股及H股兩地同時(shí)上市的公司當(dāng)中，A股的股價(jià)通過都有充分的溢價(jià)。例如民生銀行(01988)H目前只有0.66倍的PB，而民生銀行A卻有0.86PB，還有中石油H現(xiàn)在的股價(jià)僅為5元多港幣每股的價(jià)格，而A股卻有8.3元的人民幣股價(jià)。這種情況是由兩地投資者不同的風(fēng)格所造成的。港股投資者對于傳統(tǒng)的行業(yè)，更愿意見到真金白銀，見到真實(shí)業(yè)績，真是賺錢，而不是紙面富貴才肯進(jìn)行投資，所以一般H股股價(jià)高于A股股價(jià)的企業(yè)，一般從價(jià)格來說是比較安全的。

在我長期跟蹤的公司當(dāng)中，就有一個(gè)公司的H股股價(jià)長期高于A股股價(jià)，它是香港及國外投資者十分愿意投資的海螺水泥(00914)。海螺水泥無論是從行業(yè)的位置，所獲取的利潤及整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營管理水平都得到了市場的充分認(rèn)可。

水泥行業(yè)屬于周期性行業(yè)，國內(nèi)的水泥產(chǎn)能目前來說是嚴(yán)重過剩的(這幾天剛宣布停止32.5的水泥生產(chǎn)，會(huì)減少產(chǎn)能2億噸)。過去的2年時(shí)間里，國內(nèi)更加多的是用去產(chǎn)量，而不是去產(chǎn)能的方式進(jìn)行供給側(cè)的改革。由于水泥是有銷售半徑的產(chǎn)品，相關(guān)當(dāng)?shù)氐乃嗌a(chǎn)企業(yè)往往會(huì)受到各種的保護(hù)，使得水泥行業(yè)的優(yōu)勝劣汰的進(jìn)展并不十分順利，龍頭企業(yè)本可以通過價(jià)格戰(zhàn)或者憑著自己的成本，管理能力，環(huán)保而獲取更多的市場份額，但是現(xiàn)實(shí)看到的卻是龍頭企業(yè)的市場份額增長緩慢，行業(yè)通過聯(lián)合去產(chǎn)量的方式，來維持對下游的話語權(quán)，來用行政的力量來保障各企業(yè)的利益。

海螺水泥曾在2011及2014年凈利潤過百億，分別是2011年凈利潤115.90億元，而2014年為109.93億元。而至2014年以來，2015及2016年公司的凈利潤只有75億及85億元左右，水泥行業(yè)整整調(diào)整了將近2年，而從2016年四季度開始，水泥行業(yè)迎來全面復(fù)蘇，水泥價(jià)格一個(gè)季度比一個(gè)季度高，從17年前三季度的情況來看，17年全年?duì)I收創(chuàng)歷史新高及凈利潤創(chuàng)歷史新高應(yīng)該是比較確定的事情，那么公司后續(xù)的股價(jià)是否有同步創(chuàng)新高的機(jī)會(huì)呢?讓我們先看一下三季度報(bào)告的情況吧。

    自從2016年1月份開始，水泥價(jià)格指數(shù)就走出了一波接著一波上漲的趨勢，目前看這種趨勢仍然沒有結(jié)束。

    近來國家已經(jīng)出臺停止32.5水泥生產(chǎn)的政策，預(yù)計(jì)可減少行業(yè)產(chǎn)能2億噸。這對于那些小的水泥廠家將意味著退出這個(gè)行業(yè)。

    17年前三季度公司收入500.39億元，同比增長31.86%，500.39億元的前三季度收入是公司歷史上最高的前三季度收入，當(dāng)前(10月份)國內(nèi)水泥價(jià)格差不多回到了2013年的高位，而2013年公司當(dāng)時(shí)候全年的收入為552.62億元，凈利潤為93.80億元，可以確定，2017年全年公司的收入必定會(huì)再創(chuàng)歷史新高，會(huì)達(dá)到700億元左右。

17年國內(nèi)整個(gè)水泥價(jià)格的走勢是一波一波向上，但是原材料及能源的成本也跟隨上漲，所以公司17年前三季度毛利率為32.44%，同比上年同期增長0.7個(gè)百分點(diǎn)，營業(yè)毛利前三季度達(dá)到162.30億元，同比增長34.87%，稍高于收入增長幅度。

在運(yùn)營成本，三項(xiàng)費(fèi)用費(fèi)方面，公司延續(xù)了自己的優(yōu)秀的經(jīng)營管理，前三季度，銷售費(fèi)用為24.84億元，同比增長7.28%，遠(yuǎn)低于收入的增幅，而銷售費(fèi)用率只有4.96%，上年同期為6.10%。

   而在管理費(fèi)用方面，17年前三季度為22.28億元，同比下降0.56%，管理費(fèi)用率為4.45%，上年同期為5.90%，財(cái)務(wù)費(fèi)用前三季度為1.78億元，同比上年同期的2.42億下降26.56%，合計(jì)三項(xiàng)費(fèi)用17年前三季度為48.90億元，同比只增長了1.91%，三項(xiàng)費(fèi)用率為9.77%，而上年同期為12.64%。

在營收入增長30%，毛利率保持穩(wěn)定，而三項(xiàng)費(fèi)用只增長1.91%的情況下，公司在17年繼續(xù)在投資收益上突飛猛進(jìn)，前三季度投資收益19.34億元，同比上年同期的2.10億元，增長821%，這當(dāng)然得益于公司17年上半年如同神一般的股神操作，公司上半年通過出售相關(guān)同行業(yè)的股權(quán)獲得了18.81億元的投資收益。

17年前三季度營業(yè)利潤為129.87億元，同比增長79.32%，利潤總額133.36億元，同比增長66.54%，歸屬凈利潤98.09億元，同比增長64.34%，凈利潤率達(dá)到19.60%。在這樣的情況下，2017年注定是公司營收，毛利，營業(yè)利潤及利潤總額和歸屬凈利潤全面歷史新高的年度。

    17年三季度末公司貨幣資金207.35億元，期初為155.86億，上半年末為207.85億，上年同期為128.62億，可以看到2017年前三季度貨幣資金增長了50億元左右。

   三季度末應(yīng)收票據(jù)93.92億元，期初為65.11億，上半年為77.85億，上年同期為58.41億元，應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)17年前三季度為51天，上半年為44天，2016全年為42天，上年同期為42天，應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)有所上升,和類似萬華一樣，在行業(yè)好景的時(shí)候，都愿意給上下游更為寬松的收款賬期以支撐上下游的發(fā)展，因?yàn)樗麄兌忌羁堂靼椎?，作為行業(yè)的龍頭，只有行業(yè)的上下游都健康穩(wěn)定的經(jīng)營下去，自己的龍頭才會(huì)更加持久和穩(wěn)定。

而在應(yīng)收賬款方面，17年前三季度為7.70億元，期初為6.55億，上半年末為6.32億，上年同期為5.46億，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)17年前三季度為4天，上半年為4天，2016全年為4天，上年同期為4天?？梢钥吹焦驹趹?yīng)收款方面，應(yīng)收賬款所占比例很少，而且應(yīng)收賬款基本上4天內(nèi)就收到錢，而比較大量的是使用應(yīng)收票據(jù)的形式，由于公司的應(yīng)收票據(jù)基本上都是銀行承兌，所以公司的整個(gè)應(yīng)收款基本上不太存在壞賬的可能性。

公司三季度末存貨為50.20億元，期初為45.49億，上半年末為54.49億，上年同期為39.93億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)17年前三季度為41天，上半年為46天，2016全年為44天，上年同期為42天，基本保持穩(wěn)定。

三季度末公司其他流動(dòng)資產(chǎn)為5.08億元，一分錢銀行理財(cái)產(chǎn)品也沒有，基本上都是抵扣增值稅，公司基本上不將資金投入到理財(cái)產(chǎn)品，那是因?yàn)楣居懈玫淖尙F(xiàn)金增值的能力和方式，公司在行業(yè)低谷或者行情低谷的時(shí)候，總是能夠準(zhǔn)確的在低位進(jìn)入水泥同行業(yè)其他公司的股權(quán)，然后又在高位的時(shí)候離場，通過這樣的方式獲得過多次巨大的投資收益，除了在17年上半年獲得18.81億元的投資收益之外，2015年度同樣通過相同的方式獲得18億元以上的投資收益。

在將相關(guān)的同行業(yè)股票清倉獲利之后，三季度末公司的可供出售金融資產(chǎn)只有4.83億元，而期初則高達(dá)29.35億元。

   三季度末，公司固定資產(chǎn)為606.05億元，前三季度資產(chǎn)折舊率為5.63%，當(dāng)前在建工程余額為18.98億元，工程物資10.18億元。

   截止三季度末，公司有短期借款9.68億元，期初為12.75億元，有長期借款56.87億元，期初為54.47億元，還有34.99億元的應(yīng)付債券，而期初應(yīng)付債券余額為59.96億元。

   三季度末公司應(yīng)付賬款44.12億，期初43.79億，上半年末41.14億，上年同期為37.68億元，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)17年前三季度為36天，上半年為35天，2016全年為42天，上年同期為40天，基本保持平穩(wěn)。

   公司應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款+預(yù)付款項(xiàng)合計(jì)108億元左右，應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)51天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)4天，而應(yīng)付+預(yù)收款項(xiàng)合計(jì)約為72億元，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為36天，因?yàn)閼?yīng)收中應(yīng)收票據(jù)是主要部分，所以公司日常資金周轉(zhuǎn)沒有壓力，而且會(huì)有大量的現(xiàn)金流入。

   17年三季度末公司營運(yùn)資本達(dá)到194.61億元，繼續(xù)歷史新高，資產(chǎn)負(fù)債率為26.35%，凈資產(chǎn)收益率為11.76%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)17年前三季度為636天，上年同期為761天。

   17年前三季度銷售商品收到現(xiàn)金為630.70億元，同比增長33.29%，和營收增長幅度基本一樣，現(xiàn)收比為1.26，上年同期為1.25，收入健康，可靠性強(qiáng)。

   17年前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為88.09億元，同比增長7.37%，上年同期為82.04億元，自由現(xiàn)金流測算約為65.30億元，同比增長22.87%，公司是少數(shù)不多的每年真金白銀在賺錢的企業(yè)，這也是在港股，海螺水泥一直溢價(jià)A股的關(guān)健所在，這其實(shí)就是國外資金所喜歡的標(biāo)的。

   公司自從2016年1季度后，已經(jīng)連續(xù)實(shí)現(xiàn)6個(gè)季度收入同比增長。其中17年的一至三季度，收入分別為136.39億，182.69億及181.31億元，同比分別增長28.58%，36.68%及29.73%。

   而17年三個(gè)季度的毛利率分別為29.04%，34.85%及32.56%。17年二季度是公司收入及毛利率都為最高的季度，二季度的毛利率達(dá)到34.85%，而收入達(dá)到182.69億元。

   三季度雖然水泥價(jià)格繼續(xù)上漲，但是收入并沒有超出2季度，而且毛利率有所下降，這表明三季度水泥的銷量同比二季度應(yīng)該是有下降的，而且水泥價(jià)格的漲幅應(yīng)該落后于原材料成本的上漲幅度。

在各個(gè)季度的三項(xiàng)費(fèi)用當(dāng)中，一季度為15.23億元，同比增長4.59%，二季度為15.08億元，同比下降9.82%，三季度為18.59億元，同比增長11.32%.

   而在凈利潤方面，公司一季度凈利潤為21.53億元(扣除投資收益凈利潤約為17.81億元)，同比增長86.41%，這是最直接的增長，主要是水泥銷售價(jià)格的增長所致。二季度凈利潤為45.64億(扣除投資收益凈利潤約為34.86億)，同比增長107.45%，其中有13.99億元是投資收益，三季度凈利潤為30.92億元，同比增長18.31%。

由于2016年四季度毛利率在34%的高位，雖然17年四季度的水泥價(jià)格同比2016年四季度要高，但是成本也相應(yīng)較高，反而毛利率有所下降。所以可以預(yù)測2017年四季度的凈利潤應(yīng)該大致于和2016年四季度差不多(多2-4個(gè)億)，所以基本可預(yù)測2017年全年海螺水泥的凈利潤約為128億元左右。對應(yīng)當(dāng)前1381億元的市值，2017年對應(yīng)的PE約為11倍不到。

   由于三季報(bào)及其他渠道并沒有得到公司三季度的水泥銷量，所以我根據(jù)相關(guān)的一些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來進(jìn)行預(yù)測。

   首先根據(jù)三季度水泥價(jià)格的走勢圖，我們預(yù)測三季度水泥的銷售價(jià)格是上半年銷售均價(jià)的105.6%(也就是價(jià)格增長5.6%)進(jìn)行預(yù)測，所以得到三季度的噸銷售單價(jià)約為251元，上半年為238元。

則可預(yù)測出，三季度公司共銷售水泥7210萬噸，同比只增長0.65%，而噸凈利約為42.88元。而前三季度合共銷售2.061億元，同比增長3.24%，市場份額約為11.71%，前三季度銷售均價(jià)為243元，噸凈利潤為47.59元。

總結(jié)：

   1.水泥行業(yè)明顯現(xiàn)在不是風(fēng)口，17年?duì)I收及利潤創(chuàng)新高已經(jīng)是必然，公司目前股價(jià)在歷史新高附近蘊(yùn)釀著。這是自從2007年以來10年間第三次沖擊歷史新高(目前離歷史新高只有10%左右的空間)

   2.隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)，32.5水泥的退出，應(yīng)該說公司迎來了較好的市場時(shí)機(jī)，目前公司在水泥行業(yè)已經(jīng)是國內(nèi)龍頭的位置，并且伴隨著一帶一路，在東南亞及俄羅斯進(jìn)行海外產(chǎn)能的建設(shè)，但是目前仍然未有到收獲期。

   3.從目前公司水泥產(chǎn)銷量的增長情況來看，增長情況十分一般，所以公司的的凈利潤增長更加多需要依靠產(chǎn)品價(jià)格的提升。這對于我們投資來說，要去判斷一個(gè)周期性行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格的走勢，是一個(gè)相當(dāng)廢力卻又不討好的事情。

   4.所以凈利潤隨著水泥價(jià)格上漲而創(chuàng)出新高，從而股價(jià)跟隨后續(xù)也創(chuàng)出新高，是機(jī)會(huì)還是危機(jī)(產(chǎn)品價(jià)格下降)，則見人見智了。