錯峰生產或嚴格執(zhí)行，力度空前
 
    雖然環(huán)境保護部（MEP）和地方政府頒發(fā)的2017年第四季度錯峰生產指引看似與去年同期并無大差異，執(zhí)行期未變且只增加了少數城市，但我們認為今年水泥行業(yè)的錯峰生產執(zhí)行力度將大大超出往年。我們認為錯峰生產更嚴格背后有兩大原因：
 
    1）去年的錯峰生產成效未達到政府預期，年底空氣污染加劇；
 
    2）2017年為執(zhí)行“氣十條”的最后一年，而完成目標仍任重而道遠，如維持北京市PM2.5在60微克/立方米以下（2016年為67.3微克/立方米，5M17為72.6，同比上升11%）。
 
    潛在供應縮緊支撐強勁水泥價格
 
    2017年年初全國水泥庫存維持低位表明大規(guī)模錯峰生產導致了供需格局緊縮。考慮到今年錯峰生產落實范圍和執(zhí)行力度都將加大，我們預計2017年供應量會更大幅減少。而需求方面，我們認為環(huán)保問題（主要是新開工項目和房產拆遷）帶來的負面影響遠不足以抵消供應減少帶來的利好，因為：1）省政府已聲明重點項目不會受環(huán)保監(jiān)管影響；2）項目新開工通常不會集中在四季度；3）粉塵治理得當能大幅緩解建設帶來的污染以避免完全停產。因此，我們預計四季度供需格局將比去年同期更緊縮，水泥價格漲幅也將超預期。
 
    華東和華中為最大受益標的華東和華中的水泥廠商將成為最大受益者，因為四季度華北地區(qū)潛在的供應短缺將大部分由這兩地填補。根據我們的渠道調查，華北部分公司已經提前在華東下了熟料訂單，我們認為該現象將隨著供應的縮緊而逐漸普及。除此之外，由于華東和華中地區(qū)冬季氣候更溫暖，旺季期更長、更持久，所以這兩地旺季提漲機會更多。得益于水泥流出量的增加，華東和華中地區(qū)供需格局的改善應更能放大該優(yōu)勢。
 
    重申“增持”；4Q17海螺水泥和中國建材具更大上行空間
 
    自8月底起，國內大部分地區(qū)的水泥噸價都已經歷一輪漲幅為人民幣30-50元的上漲。目前華東和華中地區(qū)庫存處于多年低位，而華北地區(qū)庫存則因短缺前預先補庫存而小幅高于前兩個地區(qū)。受錯峰生產嚴格執(zhí)行和2018年春節(jié)時間較晚提振，已有跡象表明水泥價格將在旺季強勢上漲。即使今年下半年漲價開始較晚，整體漲幅應不亞于去年同期。我們認為從華東/華中地區(qū)四季度水泥價格潛在的強勁漲勢中獲益更大的是海螺水泥和中國建材，因其在這兩個地區(qū)的業(yè)務占比更大。維持中國水泥板塊的“增持”評級，并預計在2017年余下的時間里海螺水泥和中國建材將有更大上行空間。華東/華中兩地水泥價格的強勁漲勢預期或能改變投資者對水泥行業(yè)相比其他板塊缺乏價格彈性的看法，板塊可能迎來盈利重估。