四川雙馬未能如外界預(yù)期那樣，按部就班地完成那筆資產(chǎn)置出交易。

8個月的等待，之于投資者而言，心情必定微妙。

“天時”左右之下，對價28億元的資產(chǎn)置出交易宣告終止；取而代之的則是IDG資本對四川雙馬未來戰(zhàn)略規(guī)劃的明牌。

新近的一億元增持計劃與此前公布的200億元規(guī)模產(chǎn)業(yè)投資基金的手筆，無疑均在向外界宣告：即便一個階段內(nèi)仍將繼續(xù)存有傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù)，IDG資本用心營造的A股“投資母艦”，也已到了起航之時。

順勢而為

截至目前，我們?nèi)院茈y臆測IDG資本是在何時與怎樣的狀況下，下定決心控股一家A股上市公司的。

已知的是，就在一年之前，塵埃便已落定。

2016年8月， IDG資本搭載合伙人林棟梁創(chuàng)辦的一家實體企業(yè)——和諧恒源低調(diào)入主四川雙馬，以31.43億元的對價，從拉法基-豪瑞集團(tuán)手中獲取了這家上市公司50%以上的股份。

公開資料顯示，林棟梁的身份是IDG資本合伙人，“七長老”之一。他1984年畢業(yè)于清華大學(xué)計算機(jī)系，1986年獲清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院的MBA學(xué)位。

然而熟悉IDG資本二十多年投資風(fēng)格的人都不難猜出，這次的大手筆，絕不是林棟梁一個人在戰(zhàn)斗，而是整個投資團(tuán)隊的集體資源和行動所為。

這樣擁有實戰(zhàn)能力的人入駐四川雙馬，立即引來投資者們蜂擁而至的投懷送抱，他們認(rèn)為四川雙馬的大發(fā)展必然一騎絕塵，不遠(yuǎn)矣。

就在外界對一家頂級投資機(jī)構(gòu)如何改造一家水泥企業(yè)感到好奇時，2017年1月，四川雙馬隨即宣布將進(jìn)行資產(chǎn)重組而停牌。

隨著各種猜測不斷發(fā)酵，四川雙馬于今年6月8日公告披露，擬將水泥相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)出售給拉豪（四川）公司，該公司是四川雙馬原控股股東的一致行動人拉法基瑞安（四川）投資有限公司的全資子公司，交易對價28億元。

在外界看來，這是一筆近乎完美的多贏方案：新的大股東獲得28億現(xiàn)金對價與公司重置的空間，原控股集團(tuán)得以完成水泥資產(chǎn)在中國境內(nèi)的整合，中小投資者得到一個嶄新的預(yù)期……

然而，大勢之下，這筆交易不得不抱憾擱淺。

溯及這場資產(chǎn)重組終止的原因，四川雙馬復(fù)牌公告中那句“鑒于當(dāng)前市場環(huán)境和政策發(fā)生變化……”意味良多。

顯然，所謂“市場環(huán)境變化”，對應(yīng)著受益于供給側(cè)改革，水泥主業(yè)迎來復(fù)蘇行情；至于“政策發(fā)生變化”，則指向應(yīng)對當(dāng)前監(jiān)管政策進(jìn)一步收緊，所需的順勢而為大局觀念。

一如當(dāng)前已知那樣，近兩個月來，洲際油氣、碩貝德、西部礦業(yè)、*ST華菱、ST河池、深華發(fā)、舜喆B等A股上市公司，相繼宣布終止重大資產(chǎn)重組。

究其原因，除卻市場環(huán)境發(fā)生重大變化之外，監(jiān)管政策趨嚴(yán)更系主因。

盡管下半年以來，監(jiān)管部門頻頻喊話強(qiáng)調(diào)并購重組對實體經(jīng)濟(jì)的積極意義；但由于一個時期以來，市場上出現(xiàn)的一些“保殼式重組”“清殼式重組”現(xiàn)象，來自監(jiān)管部門“嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險”的高壓態(tài)勢仍在延續(xù)。

如是風(fēng)口之下，加之時間成本考量，一眾上市公司紛紛棄局，莫不屬一種識時務(wù)的理性選擇。

雖然業(yè)內(nèi)人士普遍分析認(rèn)為，四川雙馬從簽訂出售協(xié)議到實際交割之間進(jìn)行了收購國奧青訓(xùn)等一系列資產(chǎn)運營，用水泥換現(xiàn)金的做法更像是為未來上市公司發(fā)展所進(jìn)行的鋪墊。

但隨著監(jiān)管環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)格，四川雙馬也只好不作例外。

固然這筆28億元的現(xiàn)金未能收入囊中，好在供給側(cè)改革推手之下，四川雙馬水泥業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)了5003萬元的凈利潤以及214.68%的同比增長。

換個角度來看，考慮到下半年水泥價格的上漲，今年四川雙馬預(yù)計將有1.5億元凈利潤，即使保守一些按全年1億元凈利潤計算，20倍PE估值也對應(yīng)了20億元市值。

比較起28億元真金白銀，用可持續(xù)利潤對沖，倒也不失體面。

隨著四川雙馬主業(yè)的逐步調(diào)整，將來再次啟動重組-尚有可預(yù)期的操作空間——尤其要考慮到，當(dāng)初出售水泥業(yè)務(wù)的初心——上市公司主業(yè)迭代、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的理想并未改變。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

關(guān)于四川雙馬業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型的可能性，已經(jīng)無需猜測。

過去8個月，雖然因資產(chǎn)重組原因而沉寂于二級市場，但在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型這條主線上，四川雙馬格外活躍。

今年6月份，四川雙馬公告擬出資2320萬元通過受讓股權(quán)并增資的方式，收購北京國奧越野足球俱樂部有限公司46.4%的股權(quán)，進(jìn)入足球青訓(xùn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

公告甫出，旋即引發(fā)廣泛關(guān)注。

市場普遍認(rèn)為，考慮到IDG資本系的背景和實力，與水泥資產(chǎn)出售并行的這項收購，應(yīng)該只是一道開胃菜。

果然，7月14日，四川雙馬發(fā)布重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公告，透露了接下來的資產(chǎn)收購計劃。

公告稱，公司也在籌劃收購資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，該資產(chǎn)收購事項可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，擬購買的標(biāo)的資產(chǎn)主要從事文體旅游等相關(guān)業(yè)務(wù)。

雖然本次復(fù)牌公告稱因“準(zhǔn)備時間不足”等原因終止了收購；但根據(jù)專業(yè)人士分析，終止或因配合復(fù)牌時間要求的技術(shù)性需要，從IDG資本的基因看，未來在上市公司內(nèi)生或外延式發(fā)展優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，必然將是其唯一選擇。

為何選擇文體旅游作為注入上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的先鋒？從IDG資本過往的投資經(jīng)歷中不難猜測。

其一，這個領(lǐng)域容易產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的利潤、現(xiàn)金流且具有成長性的企業(yè)。其二，這也是IDG資本最擅長的領(lǐng)域之一。其過去曾投資培育出攜程、如家、漢庭這樣耳熟能詳?shù)拿餍瞧髽I(yè)，近來更是接連打造出烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)，及張藝謀團(tuán)隊的“觀印象”等經(jīng)典項目。

除此之外，還有一條用以支撐其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的明晰線索，當(dāng)前已經(jīng)浮出水面，即上市公司參與設(shè)立了兩只共計200億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)基金。

這一線索，體現(xiàn)在今年七八月間四川雙馬連續(xù)發(fā)布兩份公告之中。

公告表示，該兩只產(chǎn)業(yè)基金，將選擇優(yōu)質(zhì)的實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)進(jìn)行投資和經(jīng)營管理，為上市公司的業(yè)務(wù)不斷培養(yǎng)新的增長點。

據(jù)四川雙馬方面披露，第一只基金初次認(rèn)繳規(guī)模為50億元，總規(guī)模則為100億元；而第二只基金初次認(rèn)繳規(guī)模為80億元。雖然第二只基金總規(guī)模尚未披露，但保守估計可達(dá)100億元。

如果按照兩只基金200億元規(guī)模來粗略估算，根據(jù)公告所稱上市公司子公司將收取2%管理費，這意味著將為四川雙馬帶來3-4億稅前利潤，而這還沒有算上績效提成所帶來的收益。

當(dāng)然，對上市公司來說，最重要的無疑還是IDG資本注入的優(yōu)秀投資團(tuán)隊和投資管理能力。

未來輪廓

新政策的愿景，或許就是中國版的伯克希爾。IDG資本實則沉吟已久，甚至其未來輪廓，亦已呼之欲出。

如果稍有留意，你就會發(fā)現(xiàn)，就在過去這數(shù)年間，IDG資本正在發(fā)生著微妙的風(fēng)格變化。

這家起勢于VC模式的頂級投資機(jī)構(gòu)，近年來圖新謀變的目標(biāo)正是巴菲特式的控股型投資和管理模式。

最為典型的案例便是今年年初轟動一時的人稱“IDG資本收購IDG（美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)）”。

這筆投資中，IDG資本聯(lián)合多路中國資本以據(jù)稱超過10億美元的對價，將其老東家美國國際數(shù)據(jù)集團(tuán)收入囊中。其中處于價值核心的全球投資業(yè)務(wù)則正是被收歸入IDG資本的版圖之下。

在文旅方面的控股和重大影響型投資管理項目之外，不難注意到先進(jìn)制造領(lǐng)域的跨境并購是IDG資本的一個顯著發(fā)力點。其利用國際資本的身份縱橫捭闔，為中國企業(yè)的技術(shù)升級和品牌渠道開辟捷徑。

年初IDG資本主導(dǎo)收購歐司朗的全球光源業(yè)務(wù)，歷經(jīng)磨難最終通過了美國安全審查和德國經(jīng)濟(jì)部批準(zhǔn)，并于今年3月完成交割。下一步即將通過發(fā)行股份的方式注入亞洲最大的LED封裝企業(yè)，A股上市公司木林森。

如是種種，莫不昭示著IDG資本正從單純的VC機(jī)構(gòu)向資產(chǎn)整合進(jìn)行轉(zhuǎn)型。

按照這一風(fēng)格路線嬗變推演，結(jié)合IDG資本的基因特點分析，未來注入四川雙馬——這家IDG資本唯一高度控股的A股上市公司的標(biāo)的畫像似乎能夠呼之欲出：

符合國家政策支持+已經(jīng)具有相當(dāng)規(guī)模的利潤，能夠為上市公司帶來持續(xù)不斷的現(xiàn)金流和分紅+符合法律法規(guī)及各項規(guī)定+IDG資本最擅長領(lǐng)域的實體資產(chǎn)。

在滾雪球式的投資當(dāng)中，可復(fù)制性是最厲害的絕技。不但是符合條件的投資標(biāo)的可復(fù)制，團(tuán)隊的投資和管理能力的可復(fù)制性更為重要。

有了來自IDG資本的豪華投資陣容傾力以赴，上市公司從一家水泥企業(yè)起步，是否能夠像半個世紀(jì)以前巴菲特以收購紡織廠伯克希爾為起點，打造成世界級的控股型投資管理和長期價值投資的載體？

四川雙馬作為IDG資本與A股上市公司的混血，將會展現(xiàn)出怎樣的后勢脈絡(luò)，最終有待時間的驗證。

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