水泥行業(yè)在各區(qū)域企業(yè)對(duì)產(chǎn)量的自發(fā)約束下，平穩(wěn)度過(guò)淡季；雖然淡季期間，由于長(zhǎng)期雨水和高溫導(dǎo)致全國(guó)水泥價(jià)格出現(xiàn)小幅回調(diào)，但是由于夏季錯(cuò)峰限產(chǎn)的有序執(zhí)行，庫(kù)存水平仍然維持近年同期最低水平。隨著9月需求逐漸恢復(fù)，近期全國(guó)水泥價(jià)格開(kāi)啟全面上漲模式，遍地開(kāi)花。
 
    淡季平穩(wěn)度過(guò)，水泥價(jià)格遍地開(kāi)花：水泥行業(yè)在各區(qū)域企業(yè)對(duì)產(chǎn)量的自發(fā)約束下，平穩(wěn)度過(guò)淡季；雖然淡季期間，由于長(zhǎng)期雨水和高溫導(dǎo)致全國(guó)水泥價(jià)格出現(xiàn)小幅回調(diào)，但是由于夏季錯(cuò)峰限產(chǎn)的有序執(zhí)行，庫(kù)存水平仍然維持近年同期最低水平。隨著9月需求逐漸恢復(fù)，近期全國(guó)水泥價(jià)格開(kāi)啟全面上漲模式，遍地開(kāi)花；根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)各主要省份均已普漲一輪，漲價(jià)幅度普遍達(dá)到30-50元/噸，且執(zhí)行堅(jiān)決到位，本輪水泥價(jià)格上漲幅度在較多區(qū)域已基本彌補(bǔ)淡季水泥價(jià)格的跌幅。同時(shí)，當(dāng)前水泥庫(kù)位比往年低10%左右、較多區(qū)域熟料明顯供給緊張，各地企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始醞釀后續(xù)新一輪漲價(jià)。
 
　　各地推出新一輪錯(cuò)峰限產(chǎn)計(jì)劃，水泥行業(yè)產(chǎn)量約束將持續(xù)增強(qiáng)：在當(dāng)前的低庫(kù)存水平下，全國(guó)各地的產(chǎn)量控制并沒(méi)有放松，而是呈現(xiàn)繼續(xù)增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)。一方面在政府的行政干預(yù)下，從上游原材料來(lái)源到產(chǎn)能的監(jiān)管都在加強(qiáng)；另一方面，協(xié)會(huì)推動(dòng)、行業(yè)自發(fā)進(jìn)行的錯(cuò)峰限產(chǎn)在全國(guó)范圍內(nèi)不斷加強(qiáng)；同時(shí)，行業(yè)自身對(duì)產(chǎn)能的約束意愿和約束能力也在不斷加強(qiáng)。近期，晉冀魯豫四省首次推出秋季錯(cuò)峰、山東率先將全省范圍冬季錯(cuò)峰的時(shí)間提前至11月15日，我們認(rèn)為后續(xù)將看到各地執(zhí)行更為嚴(yán)格的錯(cuò)峰限產(chǎn)方案提出，水泥行業(yè)的產(chǎn)量約束持續(xù)增強(qiáng)。
 
　　行業(yè)庫(kù)位運(yùn)行中樞不斷下移：觀察近年水泥庫(kù)存的整體情況我們發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)對(duì)產(chǎn)量控制的不斷增強(qiáng)，行業(yè)的整體庫(kù)位運(yùn)行中樞在近年出現(xiàn)了明顯下移；我們認(rèn)為低庫(kù)位的運(yùn)行狀態(tài)，對(duì)企業(yè)穩(wěn)定心態(tài)、自發(fā)調(diào)節(jié)產(chǎn)量極為有利。我們認(rèn)為，當(dāng)前進(jìn)一步趨嚴(yán)的去產(chǎn)量行為將再次降低明年的行業(yè)庫(kù)存運(yùn)行中樞，使得淡旺季切換時(shí)出現(xiàn)供需錯(cuò)配的可能性更大，為價(jià)格的進(jìn)一步上漲奠定基礎(chǔ)。
 
　　四季度水泥價(jià)格或?qū)⒋蠓蠞q：從當(dāng)前漲價(jià)情況看，今年水泥價(jià)格反彈幅度均較大，且是全省大范圍上漲（以往僅是個(gè)別地區(qū)上漲），說(shuō)明企業(yè)間協(xié)同的增強(qiáng)，導(dǎo)致漲價(jià)的同步性和執(zhí)行力明顯好于以往；從后續(xù)供需關(guān)系看，當(dāng)前全行業(yè)水泥、熟料庫(kù)存較往年明顯更低，而與此同時(shí)的產(chǎn)量控制在明顯增強(qiáng)，同時(shí)因?yàn)榄h(huán)保監(jiān)管等突發(fā)因素導(dǎo)致的臨時(shí)停窯也將帶來(lái)產(chǎn)能的實(shí)際減量；我們認(rèn)為2017年四季度水泥的供需關(guān)系會(huì)比2016年四季度更緊，后期水泥價(jià)格仍然將有明顯上漲動(dòng)力，我們認(rèn)為漲價(jià)可能在三輪左右，每輪幅度在30元/噸左右，到四季度將會(huì)有多地水泥價(jià)格突破今年二季度高點(diǎn)。
 
    重視水泥供給側(cè)改革的預(yù)期差：雖然相比與煤炭鋼鐵等行業(yè)較為直接的行政化手段，水泥的供給側(cè)改革顯得并不強(qiáng)勢(shì)，這也是目前市場(chǎng)普遍預(yù)期較低的核心原因。但是，我們認(rèn)為，在水泥供給側(cè)改革的邏輯閉環(huán)中，各參與方的手段有效、訴求都能得到滿(mǎn)足，能夠充分調(diào)動(dòng)參與者的積極性；解決問(wèn)題的思路更為長(zhǎng)遠(yuǎn)、十分符合水泥行業(yè)市場(chǎng)化的現(xiàn)狀。因此我們認(rèn)為，行業(yè)盈利好、市場(chǎng)化程度高等都不能成為阻礙水泥供給側(cè)改革的因素；相反在各方訴求的共振下，水泥供給側(cè)改革的推進(jìn)有望超市場(chǎng)預(yù)期，值得重視！近期各地均積極響應(yīng)水泥的供給側(cè)改革方案，遼寧率先成立了以省級(jí)為單位的遼寧云鼎水泥投資集團(tuán)，未來(lái)將搭載水泥行業(yè)產(chǎn)能銷(xiāo)售的協(xié)同管理、去產(chǎn)能基金等各項(xiàng)職能，這一進(jìn)度較市場(chǎng)預(yù)期明顯更快；隨著大企業(yè)之間的合作溝通頻繁增加，未來(lái)我們將會(huì)看到更多水泥供給側(cè)改革案例的陸續(xù)落地。
 
　　行業(yè)價(jià)值屬性逐漸增強(qiáng)：隨著供給側(cè)改革的不斷推行，我們有望看到水泥行業(yè)整體屬性出現(xiàn)變化。水泥行業(yè)當(dāng)前的特點(diǎn)是區(qū)域集中度較高，若各地水泥投資公司的逐步成立和行業(yè)并購(gòu)重組的推進(jìn)，行業(yè)整體集中度將進(jìn)一步快速提升，水泥有望成為中游制造業(yè)中率先進(jìn)入類(lèi)壟斷格局的行業(yè)；這將帶來(lái)行業(yè)整體對(duì)上下游議價(jià)能力的提升，拉動(dòng)行業(yè)價(jià)格中樞的上移；從國(guó)際上看，中國(guó)水泥行業(yè)由于充分競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，一直價(jià)格偏低（國(guó)際水泥價(jià)格很多都在100美金以上），而隨著行業(yè)格局的改善，我們認(rèn)為中國(guó)水泥行業(yè)有望逐步擺脫“價(jià)格洼地”。與此同時(shí)行業(yè)的ROE中樞將出現(xiàn)上修且波動(dòng)逐漸收窄，行業(yè)資本開(kāi)支再降，現(xiàn)金流情況將進(jìn)一步轉(zhuǎn)好，龍頭企業(yè)提升分紅率也是大勢(shì)所趨。我們認(rèn)為水泥行業(yè)屬性將出現(xiàn)明顯變化，周期性逐漸減弱而價(jià)值屬性明顯增強(qiáng)，行業(yè)龍頭的估值中樞有望得到提振，而我們現(xiàn)在就處在這些變化的起點(diǎn)處。
 
　　短期來(lái)看，我們繼續(xù)維持2017年初對(duì)行業(yè)景氣走勢(shì)“淡季微下跌，全年高位震蕩向上，四季度才是價(jià)格高點(diǎn)”的判斷，預(yù)計(jì)后期庫(kù)存將持續(xù)回落，旺季漲價(jià)幅度將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。中期維度看，建議市場(chǎng)充分重視水泥供給側(cè)改革的預(yù)期差，看好供給側(cè)改革加速推進(jìn)對(duì)行業(yè)整體景氣帶來(lái)的提升。