今年早些時(shí)候，中國(guó)總理李克強(qiáng)在一場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上回應(yīng)有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題時(shí)說(shuō)：“（我們）也可以通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來(lái)逐步降低企業(yè)的杠桿率”。

　　中外媒體都注意到了這句話，但中國(guó)官員幾乎還沒(méi)有從政策層面進(jìn)行任何闡釋。

　　至少可以說(shuō)，細(xì)節(jié)還沒(méi)有敲定，但在西方媒體的報(bào)道中，分析師們對(duì)債轉(zhuǎn)股的提議普遍持負(fù)面看法，這讓我感到驚訝。

　　允許銀行將債務(wù)轉(zhuǎn)為對(duì)借款人的股權(quán)，是在雙方同意的情況下對(duì)負(fù)債企業(yè)進(jìn)行重組的前提條件。比如，有些公司只要減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)就能繼續(xù)運(yùn)營(yíng)下去。如果它們能夠和貸款人協(xié)商進(jìn)行減記，它們就能維持運(yùn)營(yíng)，保留就業(yè)崗位，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。削減債務(wù)還能為新投資鋪平道路，或者讓處境艱難的公司被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收購(gòu)，從而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)亟需的行業(yè)整合。

　　但是，銀行如果得不到任何回報(bào)就沒(méi)有動(dòng)力減記貸款。那樣做銀行要蒙受損失，即使公司扭虧為盈，好處也都?xì)w股東。允許銀行持有一部分股權(quán)，以減記公司的一部分貸款（銀行很少會(huì)將全部債務(wù)轉(zhuǎn)為股權(quán)），一旦公司獲得盈利，銀行能夠從中分一杯羹。在成功的案例中，股權(quán)帶來(lái)的紅利可能超過(guò)原始貸款的金額。

　　舉個(gè)例子，假如X公司欠Y銀行1億美元。X公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，其管理層相信，如果能夠獲得4000萬(wàn)美元的投資用于建設(shè)新廠房和購(gòu)置設(shè)備，他們就能夠改善利潤(rùn)率，提高銷售額和息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)(Ebitda)。

　　但是X公司的債務(wù)太重了，不過(guò)如果它獲得4000萬(wàn)美元新投資，它就能應(yīng)付得起6000萬(wàn)美元債務(wù)。在這種情況下，新投資方Z可能會(huì)和X公司、Y銀行坐下來(lái)協(xié)商一項(xiàng)債轉(zhuǎn)股協(xié)議。投資方Z拿出4000萬(wàn)美元新投資，獲得股權(quán)。Y銀行也通過(guò)債務(wù)減免的方式貢獻(xiàn)4000萬(wàn)美元，并換取股權(quán)。

　　這樣的協(xié)議看上去公平合理。沒(méi)有新投資，X公司就會(huì)破產(chǎn)，各方都有損失。而在這樣的協(xié)議下，Y銀行被要求與投資方Z貢獻(xiàn)同樣的資金，但如果事情按計(jì)劃進(jìn)行，兩方就能分享回報(bào)。像這樣的重組在別的地方相當(dāng)正常，但在中國(guó)不可能發(fā)生，因?yàn)殂y行被禁止持有股權(quán)。

　　因此，我看不出允許中國(guó)的商業(yè)銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股怎么會(huì)對(duì)銀行本身，或者對(duì)更大范圍上的經(jīng)濟(jì)有害。其他方案或者是讓銀行承擔(dān)一定的損失，或者就像中國(guó)盛行的做法，把不良貸款無(wú)休止地展期（于是就產(chǎn)生了所謂的“僵尸企業(yè)”）。不管是哪種做法，對(duì)銀行業(yè)和對(duì)整體經(jīng)濟(jì)都是有害的。

　　當(dāng)然，如果債轉(zhuǎn)股是政府強(qiáng)制執(zhí)行的，或者僅僅是用來(lái)改善效率低下的國(guó)有企業(yè)，那么債轉(zhuǎn)股可能就不是那么好的一件事。盡管外界所知不多，但在中國(guó)的確有先例：大概在世紀(jì)之交的時(shí)候，銀行被允許進(jìn)行債務(wù)置換，同時(shí)四大資產(chǎn)管理公司成立了起來(lái)，在之后的繁榮時(shí)期，其中一些股份的表現(xiàn)可能相當(dāng)不錯(cuò)。

　　在世界各地的成熟經(jīng)濟(jì)體中，債務(wù)重組是各方獨(dú)立自主依據(jù)商業(yè)條款協(xié)商達(dá)成的。如果按照信息透明原則、出于商業(yè)動(dòng)機(jī)進(jìn)行誠(chéng)信的協(xié)商還無(wú)法達(dá)成協(xié)議，那時(shí)一家公司才會(huì)陷入破產(chǎn)或者清算的境地。這些公司很可能應(yīng)該被允許破產(chǎn)。其他公司則可以被賦予新生，以促成經(jīng)濟(jì)中最優(yōu)的市場(chǎng)化重組，最大化銀行從不良貸款中獲得的回報(bào)。

　　解決中國(guó)巨額不良貸款問(wèn)題需要經(jīng)歷一個(gè)漫長(zhǎng)而曲折的過(guò)程，允許中國(guó)商業(yè)銀行持有借款人的股份是這個(gè)過(guò)程中重要和必要的一步。政策制定者應(yīng)該在銀行的工具箱中加入這個(gè)基本手段，而且——再轉(zhuǎn)述一句李克強(qiáng)的話——要讓市場(chǎng)力量發(fā)揮決定性的作用。

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