近期周期股表現(xiàn)強(qiáng)勢，即便是在市場整體偏弱的格局下，上中游行業(yè)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，背后的原因，不但有供給方面的收緊因素，需求預(yù)期回暖也推動(dòng)了市場看漲情緒。從股票配置的角度看，在所謂的“新周期”還未得到驗(yàn)證之前，投資者需在周期股和白馬股上提高配置均衡性。

　　從二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，尤其對比三大需求對GDP的同比拉動(dòng)情況，可以看到資本形成的作用明顯增強(qiáng)。如果進(jìn)一步分析固定資產(chǎn)投資增速，可以看到6月份基建投資同比增速抬頭，扭轉(zhuǎn)了下滑趨勢，制造業(yè)投資持續(xù)溫和復(fù)蘇，而市場此前擔(dān)憂的房地產(chǎn)投資增速，并未出現(xiàn)明顯下滑，由此推升了固定資產(chǎn)投資增速超出市場此前預(yù)期，提振了市場需求。

　　供給角度看，我國依然處于去產(chǎn)能的過程中，尤其是疊加了環(huán)保限產(chǎn)等因素，供給面出現(xiàn)明顯的收縮預(yù)期。而對于目前漲勢強(qiáng)勁的鋼鐵行業(yè)，“地條鋼”的退出，也加大了供給緊縮的力度，由此導(dǎo)致鋼材價(jià)格持續(xù)攀升，而市場庫存處于低位。

　　在供需的共同作用下，周期股行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場預(yù)期也在提升。如果進(jìn)一步分析市場可能的演繹：供給方面，目前的去產(chǎn)能和限產(chǎn)，行政力量是主要手段，能觀察到的數(shù)據(jù)，一方面是行業(yè)的整體產(chǎn)量下降，一方面是行業(yè)的庫存回落。通過觀察中觀數(shù)據(jù)，能夠驗(yàn)證供給收縮的情況。

　　而需求方面的變化，主要集中在市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況的判斷，目前市場對此的分歧依然較大。如果經(jīng)濟(jì)的“新周期”開啟，那么意味著需求將得到提升，進(jìn)而推動(dòng)資源品需求上行，周期行業(yè)有望持續(xù)表現(xiàn)。近期有色、煤炭、鋼鐵、化工行業(yè)均出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲行情，經(jīng)濟(jì)需求面的推動(dòng)力不可忽視。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，我們可以通過觀察宏觀的投資數(shù)據(jù)，以及中觀的產(chǎn)能利用率來驗(yàn)證。

　　然而，如果經(jīng)濟(jì)沒有進(jìn)入新周期呢？后續(xù)宏觀或者中觀數(shù)據(jù)，如果證偽了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程，那么投資者對市場的需求判斷，就會(huì)產(chǎn)生預(yù)期差。經(jīng)濟(jì)沒有進(jìn)入新周期，意味著未來下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的改變?nèi)匀恍枰却?。參考前期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑的市場環(huán)境，例如四五月份，投資者有可能再次進(jìn)入抱團(tuán)白馬股的行情。原因在于經(jīng)濟(jì)下行壓力，將壓制企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)，市場對業(yè)績的關(guān)心，使得確定性較高、業(yè)績穩(wěn)定的白馬股重獲青睞。而此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的概率較高，因此周期股和成長股的表現(xiàn)空間不大。

　　周期行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期，將缺少需求的支撐，但是供給方面的因素，或仍然存在。目前周期行業(yè)上漲的動(dòng)力之一，是去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)帶來的供給收縮?；仡?016年市場對于去產(chǎn)能的反應(yīng)，以及今年年初環(huán)保對市場的影響，我們認(rèn)為投資者在供給出現(xiàn)收縮的前期，更傾向樂觀估計(jì)價(jià)格因素，但后續(xù)產(chǎn)能收縮情況，還需要進(jìn)一步數(shù)據(jù)驗(yàn)證，例如鋼鐵產(chǎn)量、電解鋁產(chǎn)能利用率等數(shù)據(jù)。如果數(shù)據(jù)出現(xiàn)了預(yù)期之外的變化，投資者也應(yīng)該提高警惕。例如經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力減弱、疊加供給收縮低于市場預(yù)期，則周期行業(yè)的表現(xiàn)恐將受到限制。

　　如果經(jīng)濟(jì)上行，市場關(guān)注點(diǎn)會(huì)更偏向周期股，甚至?xí)粕顿Y者風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而增加對成長股的配置，而對具備業(yè)績支撐的白馬股配置力度有所減弱。但是在整體市場環(huán)境轉(zhuǎn)暖的行情下，白馬股的表現(xiàn)也不會(huì)太差，且半年度業(yè)績有望形成對股價(jià)的支撐。從目前已經(jīng)披露的中報(bào)看，白馬股的業(yè)績基本符合市場預(yù)期。

　　在不同的市場預(yù)期之下，著重配置的方向會(huì)有差別，后續(xù)市場數(shù)據(jù)會(huì)不斷對預(yù)期進(jìn)行驗(yàn)證。整體來看，我們傾向于增配白馬股，弱配周期股，并跟隨后期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、產(chǎn)能情況，以及個(gè)股基本面因素，進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。此外，建議投資者增加對水泥行業(yè)的關(guān)注，因?yàn)槟壳笆袌鰧τ诨ㄍ顿Y預(yù)期不斷提升，而水泥行業(yè)的表現(xiàn)弱于鋼鐵。如果整體基建投資好轉(zhuǎn)，水泥行業(yè)也將有表現(xiàn)空間，若復(fù)蘇被證偽，則前期漲幅稍弱的水泥股，也相對有更大的安全邊際。