事件描述

　　前期我們重點推薦的周期板塊表現(xiàn)強勢，目前時點我們依然建議增配周期。

　　事件評論

　　本輪周期回升不同于以往的需求擴張式復蘇。2016年全國水泥產量同增2.5%；2017年前6月同比增速僅0.4%。從產量增速看，需求復蘇并不明顯。但與此同時水泥價格以及盈利卻出現(xiàn)了較大幅度回升。2016年行業(yè)利潤總額同比增長57%。與上輪復蘇周期相比，當前產能利用率顯著低于2013/14年水平，但行業(yè)盈利已經恢復至當時水平。對于需求與盈利的表觀不匹配，我們認為主要是因為需求的區(qū)域分化和供給端更有效的控制：

　　需求端區(qū)域分化明顯。雖然前5月全國水泥產量幾乎沒有增長，但華東和西南卻表現(xiàn)強勁，分別增長2.8%、2.9%，且新增產能較少，約1%左右；東北、華北（受雄安周邊停工影響）則表現(xiàn)較差，分別下滑3.23%、11.44%。

　　供給端更有效的控制?？梢钥吹皆谛袠I(yè)產能依然過剩背景下，水泥以及熟料庫存卻從2016年開始一路下降，目前基本處于歷史低位。主要因為在政府主導與企業(yè)配合下，多區(qū)域進行了大范圍的錯峰生產以及限產停窯。供給控制的有效性體現(xiàn)在產能利用率小幅波動卻能帶來顯著的價格彈性。

　　需求下滑節(jié)奏偏緩，供給控制將延長行業(yè)景氣。前6月地產投資增速8.5%、土地購置面積增速8.8%、開工面積增速10.6%，需求持續(xù)性預期正在逐漸強化。而當需求較為穩(wěn)定時，促成目前高盈利核心的供給控制將會延長景氣確定性。此外與近期同樣表現(xiàn)搶眼的鋼鐵行業(yè)相比，水泥行業(yè)盈利并未恢復到歷史高點，且因為是通過協(xié)同達成高盈利，因此企業(yè)新增產能沖動更小，即使需求出現(xiàn)小幅波動，相比之下的景氣持續(xù)確定性也會更高。

　　分區(qū)域看盈利也仍有提升空間。目前全國水泥市場可分為三大類區(qū)域：1）景氣度較高的西藏；2）景氣尚可，協(xié)同配合較好的西南、華東等；3）因新增產能較多導致競爭激烈的兩湖及江西。隨著第三種區(qū)域競爭格局改善有望帶來盈利的提升，在以上區(qū)域有產能布局的公司盈利仍有向上彈性。

　　繼續(xù)推薦華新水泥、海螺水泥、祁連山、寧夏建材。估值角度看，華新水泥與海螺水泥優(yōu)勢明顯，按照2017年預測業(yè)績，華新水泥當前PE僅9.8倍、海螺水泥為9.3倍，且華新水泥在盈利最好的云南、西藏地區(qū)均有布局。此外推薦西北水泥股祁連山、寧夏建材。

　　風險提示：

　　供給側協(xié)同破壞；

　　地產投資大幅下滑。