麥樸思（Mark Mobius），財(cái)新網(wǎng)“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”專(zhuān)欄作家。鄧普頓新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席，有40多年的全球新興市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)。

   于1987年加入鄧普頓，為鄧普頓新興市場(chǎng)基金公司的主席。1999年，被世界銀行和經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展組織委任為全球企業(yè)管治論壇投資者責(zé)任工作組的聯(lián)席主席。

   曾榮獲《彭博市場(chǎng)》雜志評(píng)選的“2011年最具影響力的50名人物”之一，African Investor評(píng)選的“2010年度非洲投資者指數(shù)系列獎(jiǎng)項(xiàng)”等。擁有波士頓大學(xué)的學(xué)士和碩士學(xué)位，以及麻省理工學(xué)院的經(jīng)濟(jì)學(xué)及政治學(xué)博士學(xué)位。

　　【財(cái)新網(wǎng)】（專(zhuān)欄作家 Mark Mobius）中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間的飛速發(fā)展后，現(xiàn)時(shí)很多投資者對(duì)其股市和經(jīng)濟(jì)的未來(lái)趨勢(shì)感到懷疑，其中有些投資者的看法較為悲觀。雖然中國(guó)的GDP增長(zhǎng)相比過(guò)去幾年有所放緩，但其經(jīng)濟(jì)正處于從投資向消費(fèi)推動(dòng)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型階段，而且該轉(zhuǎn)型將對(duì)經(jīng)濟(jì)的方方面面造成巨大影響。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型加上以往不可思議的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已令其成為極其龐大的經(jīng)濟(jì)體，因此其未來(lái)的增速將自然而然地下降。這不是恐慌的理由。變化不會(huì)一夜之間發(fā)生。中國(guó)的城市化水平仍低于美國(guó)，但該進(jìn)程正在向前推進(jìn)，而且將會(huì)產(chǎn)生重大的影響。中國(guó)的增速雖然在放緩，但預(yù)計(jì)仍將遠(yuǎn)高于全球增長(zhǎng)。

　　我與同事林崇文和周?chē)?guó)剛在本文中對(duì)中國(guó)進(jìn)行了討論。林崇文是鄧普頓新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)駐新加坡高級(jí)執(zhí)行副總裁，有25年經(jīng)驗(yàn)。周?chē)?guó)剛是駐香港高級(jí)執(zhí)行副總裁，加入團(tuán)隊(duì)已有20多年。
　　
中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型　周?chē)?guó)剛

　　中國(guó)即使不是全球所有國(guó)家也是大部分國(guó)家的重要貿(mào)易伙伴，因此，中國(guó)經(jīng)濟(jì)備受全球關(guān)注。近來(lái)出現(xiàn)一些關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況的負(fù)面報(bào)道。有報(bào)道擔(dān)憂(yōu)中國(guó)的制造業(yè)陷入衰退，而且由于經(jīng)濟(jì)需要從制造業(yè)和投資推動(dòng)轉(zhuǎn)向由服務(wù)業(yè)和消費(fèi)拉動(dòng)，中國(guó)過(guò)去三十年來(lái)由投資推動(dòng)的增長(zhǎng)已結(jié)束。隨著中國(guó)制造業(yè)增速放緩，中國(guó)人民幣（元）貶值壓力持續(xù)增加。2015年第四季度，人民幣兌美元匯率大跌，但從2016年年初開(kāi)始，匯率在持續(xù)反彈。政府繼續(xù)打擊貪污腐敗，有人認(rèn)為這可能導(dǎo)致中國(guó)消費(fèi)者消費(fèi)更為謹(jǐn)慎，因?yàn)橹袊?guó)政府對(duì)一些額度較大的支出較為關(guān)注。因?yàn)閾?dān)心有可能會(huì)成為調(diào)查的目標(biāo)，部分有能力的消費(fèi)者可能會(huì)抑制消費(fèi)。

　　部分投資者仍堅(jiān)持認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將硬著陸，即從高增長(zhǎng)快速變?yōu)榫徛?無(wú)增長(zhǎng)，甚至陷入衰退。這些投資者以懷疑的態(tài)度看待中國(guó)的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和中國(guó)政府發(fā)布的聲明。中國(guó)并未出現(xiàn)硬著陸，而且根據(jù)我們的研究和實(shí)地觀察，中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)似乎很正確地顯示其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。信貸持續(xù)降溫，表現(xiàn)較為明顯的其中一個(gè)領(lǐng)域似乎就是房地產(chǎn)市場(chǎng)，這一行業(yè)能體現(xiàn)中國(guó)一些領(lǐng)域是否存在小泡沫。

　　Mark Mobius中國(guó)GDP數(shù)據(jù)及其公布的整體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一直爭(zhēng)議不斷。但有一點(diǎn)必須謹(jǐn)記，中國(guó)是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體，在很大程度上可推動(dòng)和規(guī)劃增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)。換言之，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人下達(dá)指令，各個(gè)省、市、鎮(zhèn)和村須完成一定的任務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)特定的增長(zhǎng)率。因此，為確保完成既定增長(zhǎng)率，各地區(qū)有權(quán)進(jìn)行投資。當(dāng)然，這會(huì)造成大量浪費(fèi)，例如，有很多不應(yīng)該修建的公路或橋梁，而且公寓或其他建筑未充分利用或者空置。但是到了最后，事實(shí)證明大部分項(xiàng)目確實(shí)是值得投資的。例如中國(guó)的高速鐵路，其對(duì)經(jīng)濟(jì)起到重大的推動(dòng)作用，我在游歷整個(gè)國(guó)家的時(shí)候得以親身體驗(yàn)。我相信中國(guó)已認(rèn)識(shí)到未完全市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)所帶來(lái)的問(wèn)題，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)即由市場(chǎng)代替中央規(guī)劃來(lái)配置資源。雖說(shuō)如此，但我認(rèn)為中國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的精確度基本上不會(huì)比我們從全球其他地方得到的數(shù)據(jù)差。
　　
林崇文

　　我們承認(rèn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以?xún)晌粩?shù)增長(zhǎng)的時(shí)代可能已經(jīng)結(jié)束。展望未來(lái)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將介于4%至6%之間，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大基數(shù)來(lái)看，該增速將不會(huì)過(guò)于意外或令人不安。據(jù)我們?cè)u(píng)估，個(gè)位數(shù)的增速更有可能是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)模式。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)鐵路系統(tǒng)的投資是巨大的。截至去年年底，中國(guó)鐵路的總里程已達(dá)到121,000公里，其中19,000公里是高速鐵路，而且鐵路系統(tǒng)在2015年的客運(yùn)量約為25億人次。雖然近年來(lái)鐵路的發(fā)展非常迅速，但中國(guó)大城市的鐵路密度仍低于世界其他大城市，例如倫敦、巴黎和東京。因此，鐵路方面仍需要更多投資。

　　對(duì)比中國(guó)和全球其他主要城市的地鐵系統(tǒng)，情況也是相似的。例如成都——中國(guó)西南部的一個(gè)主要城市，其擁有700萬(wàn)城區(qū)人口和1,400萬(wàn)常住人口，但僅有兩條地鐵線(xiàn)，一條南北走向，另一條西北東南走向。這和東京的差別甚大，東京常住人口約為1,300萬(wàn)，但地鐵線(xiàn)路可謂四通八達(dá)。雖然中國(guó)近年來(lái)在基建方面的投資非常多，但沒(méi)有一個(gè)地方接近飽和，因此，我們預(yù)計(jì)中國(guó)會(huì)繼續(xù)投資鐵路、公路和港口等領(lǐng)域。

　　制造業(yè)活動(dòng)方面，產(chǎn)能利用率仍然較低。這是我們真正擔(dān)憂(yōu)的一個(gè)方面，這與中國(guó)多年來(lái)的大量投資有關(guān)。鐵路貨運(yùn)增速也有所放緩，特別是最近兩年。發(fā)電量的情況與此相似。自2008至2009年金融危機(jī)以來(lái)增速不斷下降，如今發(fā)電量呈低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，我認(rèn)為這種情況可能會(huì)在未來(lái)兩個(gè)季度持續(xù)。
　　
中國(guó)股市　周?chē)?guó)剛

　　中國(guó)A股市場(chǎng)是龐大的，其中上海證券交易所的上市公司超過(guò)2,000家，深證及中國(guó)其他證券交易所的上市公司約1,000家。中國(guó)A股以人民幣報(bào)價(jià)，因此，只有中華人民共和國(guó)（中國(guó)）居民或合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)計(jì)劃下的投資者才能買(mǎi)賣(mài)A股，這被視為“國(guó)內(nèi)”市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的主要特征是散戶(hù)居多，因此，市場(chǎng)大幅波動(dòng)通常傾向于與短期投資者情緒相關(guān)，而非較長(zhǎng)期基本面。指數(shù)供應(yīng)商MSCI一直考慮將上海國(guó)內(nèi)市場(chǎng)納入其基準(zhǔn)指數(shù)，甚至討論將中國(guó)A股自由浮動(dòng)調(diào)整市值的5%納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。MSCI預(yù)計(jì)將于2016年6月公布其決定，如果A股被納入基準(zhǔn)指數(shù)，預(yù)計(jì)外國(guó)投資者將會(huì)提高對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的興趣。

　　MSCI中國(guó)指數(shù)追蹤多個(gè)市場(chǎng)的大中型市值的代表性股票，涵蓋了中國(guó)H股（在香港交易并以港元報(bào)價(jià)的中國(guó)公司證券）、B股（在上海或深圳證券交易所交易并以美元或港元報(bào)價(jià)的中國(guó)公司證券）、紅籌股（在香港交易，但由中國(guó)內(nèi)地國(guó)有企業(yè)直接或間接持有的中國(guó)境外注冊(cè)的公司）和P股（在香港交易而且由中國(guó)內(nèi)地個(gè)人持有的中國(guó)境外注冊(cè)的公司）。這被視為“境外”市場(chǎng)，可讓更多外國(guó)投資者參與，而且與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相似，境外市場(chǎng)近年來(lái)極其動(dòng)蕩。

　　從估值來(lái)看，目前境外市場(chǎng)極具吸引力。MSCI中國(guó)指數(shù)的市盈率約為10倍，這從歷史標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看非常具有吸引力。市凈率也逼近歷史低位，現(xiàn)約為1.3倍。
　　我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)很多領(lǐng)域存在潛在的投資機(jī)會(huì)，尤其是消費(fèi)行業(yè)，因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)目前正在轉(zhuǎn)型。中國(guó)的汽車(chē)行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)較快，其中豪華汽車(chē)的銷(xiāo)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2015年，中國(guó)的乘用車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)約5%，而且市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年將再次以中等個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。與美國(guó)等更成熟的市場(chǎng)相比，中國(guó)的汽車(chē)保有量仍較低，因此，我們認(rèn)為該行業(yè)的一些中國(guó)公司具有很大的潛力，有些尋求在中國(guó)提高市場(chǎng)占有率的外國(guó)汽車(chē)制造商亦然。

　　運(yùn)動(dòng)用品、運(yùn)動(dòng)服裝和鞋類(lèi)是我們感興趣的另一個(gè)領(lǐng)域。中國(guó)運(yùn)動(dòng)服裝的市場(chǎng)可大概分為兩個(gè)主要的部分：國(guó)外和國(guó)內(nèi)品牌，其中國(guó)外品牌的價(jià)格一般較高。該行業(yè)的部分國(guó)內(nèi)公司正利用其強(qiáng)大的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)勢(shì)滲透二三線(xiàn)城市。也有國(guó)內(nèi)公司通過(guò)與國(guó)外品牌（出借市場(chǎng)開(kāi)發(fā)權(quán)）建立合資公司進(jìn)軍高端市場(chǎng)。足球和滑雪等休閑活動(dòng)也越來(lái)越流行。
　　
銀行業(yè)和公司債券 Mark Mobius

　　我想要簡(jiǎn)單闡述一下我對(duì)中國(guó)銀行系統(tǒng)和公司債券市場(chǎng)的觀點(diǎn)，部分評(píng)論員也在關(guān)注該領(lǐng)域。毫無(wú)疑問(wèn)，中國(guó)很多公司杠桿過(guò)高而且有可能會(huì)陷入困境（事實(shí)上，部分公司已陷入困境），并且無(wú)法償還其貸款和債券。然而，中國(guó)的大型銀行由政府控制，因此在困難時(shí)期會(huì)得到政府的支持。中國(guó)仍有巨額外匯儲(chǔ)備，而且存在很多安全閥門(mén)，使銀行能夠在必要的時(shí)候履行其義務(wù)來(lái)幫助這些公司。因此，我認(rèn)為將不會(huì)出現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)的銀行業(yè)恐慌，也不會(huì)有大量公司破產(chǎn)。部分私營(yíng)公司可能會(huì)破產(chǎn)，實(shí)際上也已經(jīng)發(fā)生了。但我們認(rèn)為社會(huì)結(jié)構(gòu)和金融系統(tǒng)的基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)將不會(huì)嚴(yán)重惡化。
　　
周?chē)?guó)剛
　　中國(guó)政府確實(shí)有將債券市場(chǎng)發(fā)展得更好的重大目標(biāo)，相對(duì)于中國(guó)股市，債券市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期。去年，我們發(fā)現(xiàn)默認(rèn)由政府擔(dān)保的部分國(guó)企發(fā)行的債券類(lèi)型已開(kāi)始被移除，并出現(xiàn)了第一宗國(guó)企債券違約案例。我們認(rèn)為這實(shí)際上是一種健康發(fā)展，從某種意義上來(lái)說(shuō)可讓投資者了解到投資債券涉及的風(fēng)險(xiǎn)。將來(lái)肯定會(huì)出現(xiàn)更多違約案例，但整體上來(lái)說(shuō)，違約規(guī)模不會(huì)龐大到危及銀行系統(tǒng)或整個(gè)經(jīng)濟(jì)的整體流動(dòng)性。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體貨幣環(huán)境來(lái)看，情況看起來(lái)仍十分健康。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率高，而且中國(guó)人民銀行（中國(guó)央行）十分密切地監(jiān)控整個(gè)系統(tǒng)的流動(dòng)性狀況。在必要的時(shí)候，相信中國(guó)央行將有可能向市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性。整體而言，在必要的時(shí)候，政府會(huì)想方設(shè)法幫助企業(yè)去杠桿，以及去除過(guò)剩的產(chǎn)能；其意識(shí)到有必要恢復(fù)銀行系統(tǒng)的活力，因此信貸可從較差的公司被引導(dǎo)到較健康的公司。部分表現(xiàn)較差的實(shí)體的倒閉將會(huì)去除銀行系統(tǒng)部分有問(wèn)題的銀行貸款，這些貸款由政府處理，不會(huì)全部違約。總的來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為政府正在想辦法幫助企業(yè)去杠桿，因此發(fā)生整個(gè)系統(tǒng)范圍內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率極低。

　　Mark Mobius
　　希望我和崇文以及國(guó)剛已掃清了一些有關(guān)中國(guó)的錯(cuò)誤觀念，以及解決了一些常見(jiàn)的問(wèn)題?？偠灾?，我們認(rèn)為中國(guó)銀行系統(tǒng)或經(jīng)濟(jì)會(huì)坍塌的恐慌有些過(guò)度，而且該國(guó)仍有大量的基建增長(zhǎng)空間來(lái)趕上全球和各地區(qū)的國(guó)家。我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)不同領(lǐng)域之間仍有大量潛在的投資機(jī)會(huì)，并相信中國(guó)股票現(xiàn)時(shí)的低估值將會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)為有耐心的投資者帶來(lái)回報(bào)。

　　作者為鄧普頓新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席

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