對(duì)中國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。無(wú)論是IMF，還是國(guó)際投行等都認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大。如果中國(guó)政府不能認(rèn)真面對(duì)并找到好辦法，這可能成為引發(fā)中國(guó)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的誘因。

   但是，根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室6月15日披露的最新研究，截至2015年底，我國(guó)債務(wù)總額為168.48萬(wàn)億元，全社會(huì)杠桿率為249%。其中，非金融企業(yè)部門(mén)的債務(wù)問(wèn)題比較突出，債務(wù)率高達(dá)156%。而且中國(guó)主權(quán)資產(chǎn)凈值已達(dá)28.5萬(wàn)億元，因此，中國(guó)擁有足夠的資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生債務(wù)危機(jī)應(yīng)該為小概率事件。

    IMF最新金融穩(wěn)定性報(bào)告也顯示，在2871家非金融類企業(yè)樣本中，有590家企業(yè)(接近總數(shù)的20%)處于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。以此估算中國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表上存在潛在風(fēng)險(xiǎn)的貸款總額可能超過(guò)1.3萬(wàn)億美元。比如目前監(jiān)管部門(mén)所公布數(shù)據(jù)要高些。

    國(guó)際清算銀行估計(jì)，2015年9月底中國(guó)總債務(wù)率（債務(wù)總額/GDP）為249%，其中企業(yè)債務(wù)率為170%，政府債務(wù)率為40%，家庭債務(wù)率為39%。這個(gè)數(shù)據(jù)與國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的相差不大。不過(guò)，麥格里分析師維克托·什韋茨(ViktorShvets)則估算出目前中國(guó)債務(wù)總額接近35萬(wàn)億美元，總債務(wù)率為350%。這與中國(guó)“僵尸企業(yè)”過(guò)多有關(guān)。

   諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主斯彭斯（MichaelSpence）認(rèn)為，最近國(guó)際上更多地討論中國(guó)債務(wù)不可持續(xù)的問(wèn)題是正確的。因?yàn)檫^(guò)高的債務(wù)會(huì)讓國(guó)家經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重的沖擊并十分脆弱。如麥肯錫全球研究院一項(xiàng)針對(duì)危機(jī)后債務(wù)發(fā)展趨勢(shì)的研究報(bào)告指出，自2008年以來(lái)，全球債務(wù)總額增加了約60萬(wàn)億美元。從2007年以來(lái)中國(guó)的債務(wù)增長(zhǎng)了三倍，其總債務(wù)率達(dá)到282%，比其他全球主要經(jīng)濟(jì)體都要高。斯彭斯認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家的杠桿率快速上升，或無(wú)法產(chǎn)生足夠總需求來(lái)實(shí)現(xiàn)潛在增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)，是相當(dāng)危險(xiǎn)的。

   可見(jiàn)，對(duì)于中國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有多高，各個(gè)不同的機(jī)構(gòu)及研究者可以從不同的角度作出不同的估算，其測(cè)算出的結(jié)論可能會(huì)不一樣。因此，對(duì)上面不同的研究者測(cè)算出的中國(guó)總債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)可能會(huì)不屑一顧，認(rèn)為這是杞人憂天的事情。甚至于有中國(guó)政府職能部門(mén)對(duì)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)降低中國(guó)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)認(rèn)為可以忽略不計(jì)，并認(rèn)為國(guó)際市場(chǎng)不了解中國(guó)，實(shí)際上當(dāng)前中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是那樣高。

   不過(guò)，從以下幾個(gè)方面來(lái)看，下這樣的斷論未嘗過(guò)早。一是從2006年起到2014年底中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增長(zhǎng)2.6倍，其絕對(duì)和相對(duì)規(guī)模都美聯(lián)儲(chǔ)要大。同時(shí)，在此期間中國(guó)銀行信貸擴(kuò)張程度也是前所未有。這不僅在于從2009-2013年5年的時(shí)間里，其總規(guī)模遠(yuǎn)大于前60年總和達(dá)到60萬(wàn)億，而且在于這種情況在今年1季度變本加厲，其社會(huì)融資規(guī)?？傤~、銀行信貸增長(zhǎng)及個(gè)人住房按揭增長(zhǎng)都創(chuàng)歷史最高水平。整個(gè)社會(huì)的信用過(guò)度擴(kuò)張達(dá)到空前水平。

    二是從中國(guó)銀行業(yè)的資產(chǎn)增長(zhǎng)的情況來(lái)看，2008年底國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的總資產(chǎn)僅為62萬(wàn)億元，而2016年3月底達(dá)到203萬(wàn)億元，在7年多的時(shí)間增長(zhǎng)了三倍。每年都在17%以上的速度增長(zhǎng)。特別是在2009年其增長(zhǎng)速度高達(dá)27%以上。而銀行業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)往往表現(xiàn)為信貸快速擴(kuò)張。但銀行信貸快速增長(zhǎng)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，隨著不少行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩及國(guó)有“僵尸企業(yè)”增多，國(guó)內(nèi)銀行不良貸款問(wèn)題從去年開(kāi)始已經(jīng)浮出了水面。

   三是這幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)債市場(chǎng)爆炸式增長(zhǎng)，其面對(duì)問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)在顯現(xiàn)。從今年4月份開(kāi)始，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了企業(yè)債到期兌付高峰期，到年底將有4.12萬(wàn)億企業(yè)債務(wù)規(guī)模，創(chuàng)歷史新高。由于目前有17只企業(yè)信用債出現(xiàn)違約，這可能使超過(guò)百家金融機(jī)構(gòu)深陷這波企業(yè)債務(wù)風(fēng)暴當(dāng)中。對(duì)此處理不好，同樣可能引發(fā)中國(guó)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

   不過(guò)，最大的問(wèn)題是，當(dāng)前對(duì)中國(guó)債務(wù)率的估算基本上是建立在當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格不變化的假定的基礎(chǔ)上。也就是說(shuō)，就當(dāng)前中國(guó)的債務(wù)率來(lái)說(shuō)，如果整個(gè)國(guó)家的各種資產(chǎn)價(jià)格變化或不下跌，那么就當(dāng)前中國(guó)的債務(wù)水平來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是發(fā)生的危機(jī)概率不會(huì)太高。但是，如果中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格下跌，特別是房地產(chǎn)的價(jià)格下跌，那么其問(wèn)題或風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)暴露出來(lái)。

   因?yàn)樽罱鼛啄辏粌H中國(guó)銀行業(yè)的絕大多數(shù)貸款流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，而且中國(guó)銀行業(yè)的絕大多數(shù)抵押貸款都與房地產(chǎn)市場(chǎng)有關(guān)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮時(shí)，只要房?jī)r(jià)不下跌，銀行與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但如果房地產(chǎn)泡沫破滅，與房地產(chǎn)相關(guān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)立即會(huì)暴露出來(lái)。

   還有，隨著中國(guó)債務(wù)不斷增長(zhǎng)，私有企業(yè)領(lǐng)域的信心正在被逐步吞噬，而貨幣的流通速度在下降，企業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率在降低及利潤(rùn)受到侵蝕，從而使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行更是嚴(yán)重。現(xiàn)實(shí)中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“進(jìn)退維谷”的兩難境地。受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和人口老齡化問(wèn)題的制約，中國(guó)只有徹底放棄當(dāng)前以信貸投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式及“房地產(chǎn)化經(jīng)濟(jì)”，才能讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸走出困境（5月9日人民日?qǐng)?bào)文章有此傾向，政策能否落實(shí)不知道），否則中國(guó)經(jīng)濟(jì)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重，而當(dāng)前政府只是希望通過(guò)技術(shù)性方式，如地方政府債務(wù)置換、企業(yè)債轉(zhuǎn)股、債務(wù)證券化等方式是無(wú)法化解當(dāng)前中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。

   也就是說(shuō)，中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高低，或當(dāng)前中國(guó)是不是會(huì)發(fā)生債務(wù)危機(jī)，并不在于當(dāng)前中國(guó)政府、企業(yè)、家庭個(gè)人債務(wù)率的高低，也不在于這種債務(wù)率與哪個(gè)國(guó)家及哪類國(guó)家比較，最為重要的就在于房地產(chǎn)價(jià)格是否下跌，房?jī)r(jià)下跌，所有的問(wèn)題都會(huì)暴露出來(lái)。這就是為何中國(guó)政府一直在千方百計(jì)來(lái)保證房?jī)r(jià)不下跌關(guān)鍵所在？

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