報(bào)告摘要：

　　區(qū)域水泥龍頭轉(zhuǎn)型環(huán)保，雙輪驅(qū)動(dòng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。金圓股份是青海地區(qū)水泥龍頭，2014年借殼上市。公司收購(gòu)及自建10家商混子公司，積極剝離低效產(chǎn)能向下延伸產(chǎn)業(yè)鏈鞏固區(qū)域龍頭地位。并于2016年通過(guò)受讓江蘇金圓切入危廢領(lǐng)域，并于2017年定增12億加強(qiáng)危廢領(lǐng)域布局。

　　危廢行業(yè)長(zhǎng)期維持高景氣。從全國(guó)范圍看，危廢產(chǎn)量和處理量之間缺口巨大，一般預(yù)測(cè)全國(guó)危廢產(chǎn)量超一億噸，但處臵量?jī)H3400萬(wàn)噸。區(qū)域來(lái)看，危廢跨省轉(zhuǎn)移難度大加劇了區(qū)域處理能力不平衡，而青海地區(qū)是全國(guó)危廢處理缺口最大的省份，未來(lái)市場(chǎng)空間巨大。政策面來(lái)看，2013年兩高司法解釋非法處臵危廢入刑以及后續(xù)的政策細(xì)化，疊加2016年以來(lái)的環(huán)保督查影響，倒逼產(chǎn)廢單位交出危廢，危廢處理行業(yè)產(chǎn)能利用率大幅上升。

　　水泥窯協(xié)同大有可為。水泥窯協(xié)同處臵方式具有環(huán)保、經(jīng)濟(jì)、快捷等多方面優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前水泥產(chǎn)能過(guò)剩背景下大有可為。技術(shù)上說(shuō)，水泥窯協(xié)同對(duì)環(huán)評(píng)、地域等要求較高，從而限制了水泥窯協(xié)同處臵的產(chǎn)能，我們測(cè)算水泥窯協(xié)同焚燒產(chǎn)能占比在10%左右，資源具有稀缺性。

　　區(qū)域水泥市場(chǎng)量?jī)r(jià)穩(wěn)增。受益于青海西藏地區(qū)的基建空間巨大，以及當(dāng)?shù)厮喈a(chǎn)能相對(duì)不足，公司水泥窯產(chǎn)能緊平衡。此外公司通過(guò)整合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能，確保其在青海地區(qū)龍頭地位。

　　水泥+環(huán)保構(gòu)建穩(wěn)固商業(yè)模式，先發(fā)優(yōu)勢(shì)打造行業(yè)龍頭。在適合協(xié)同水泥窯資源稀缺的條件下，公司及早進(jìn)入行業(yè)，積累技術(shù)經(jīng)驗(yàn)及人才儲(chǔ)備，通過(guò)自建水泥窯協(xié)同項(xiàng)目及與其他水泥窯合作的方式占據(jù)行業(yè)制高點(diǎn)，從而可獲取長(zhǎng)期超額收益。同時(shí)公司還介入多種危廢處理方式，打造一站式危廢處臵平臺(tái)，目前已在江蘇等地布局完全。此外，公司還受益于水泥窯處理固廢可規(guī)避錯(cuò)峰生產(chǎn)帶來(lái)的盈利提升。

　　投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù)計(jì)公司2017-2019年的凈利潤(rùn)為3.73億元、6.31億元和9.33億元，EPS為0.52元、0.88元、1.31元，市盈率分別為：30倍、18倍、12倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。